金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常阴肖有哪几个生肖化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过阴肖有哪几个生肖(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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