2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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