金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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