金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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